西方實證會計理論與我國的實證會計研究

一、有效市場假說與資本資產計價模型是實證會計理論的基石

  實證會計理論作為一個學術流派奠立于1986年,以瓦茲和齊默爾曼的合著《實證會計理論》一書的出版為標志。實證會計研究的宗旨是解釋現行的會計和審計實務并對未來的會計和審計實務作出預測,其研究重心是會計選擇行為。圍繞這個重心,實證會計理論涵蓋如下領域:(1)有效市場假說(EMH)和資本資產計價模型(CAPM)。該領域主要研究EMH和CAPM的確立對實證會計研究的意義。(2)會計收益與股票價格。該領域研究在有效市場假說下會計收益與股票價格的關系。(3)競爭性假說的辨識。該領域研究與有效市場假說相競爭的機械性假說。(4)會計數據、破產與風險。該領域研究有關會計收益與破產及風險間的關系,它是在前述(1)(2)(3)部分研究結果的基礎上進一步深入的。(5)收益預測。該領域研究有關會計收益的時間序列特性的證據。對該領域的研究,必然應用了有效市場假說和資本資產計價模型。(6)信息披露管制理論。該領域研究對公司信息揭示進行管制的理由所在。研究表明,實際上不存在對公司信息揭示進行管制的明顯理由。管制是基于相對成本與效益的經驗性問題。有效市場假說依然是該部分必要的研究前提。(7)訂約程序。該領域研究會計在企業(yè)及其經理人員的訂約中的作用。研究中也必須運用有效市場假說和資本資產計價模型。(8)報酬方案、債務契約與會計程序。該領域研究會計程序對報酬方案、債務契約的影響。在給定市場有效的前提下,結合運用資本資產計價模型所進行的研究結果表明,會計程序上的變更可能會對股票價格產生影響。(9)會計與政治程序。該領域研究政治活動對管理人員選擇會計程序的影響。(10)會計選擇的實證性檢驗。該領域研究對各種有關會計選擇行為的驗證。(11)股票價格的檢驗理論。該領域研究強制性會計程序變動對股票價格的影響。研究過程中運用的主要分析工具依然是資本資產計價模型。(12)契約理論在審計中的作用。該領域研究契約理論對會計和審計實務的解釋。

  分析實證會計理論的研究領域,我們可以看出實證會計理論的研究邏輯是:首先驗證證券市場的有效性,在市場有效的前提下,分析各種與會計程序選擇有關的因素,尋求影響會計程序選擇的相關變量,然后分析促成這些變量發(fā)生變動的原因,進而達到解釋和預測會計和審計實務的目的。如果市場是無效的,則會計收益與代表公司價值的股票價格的相關性就無法考證,從而也就無法考證影響會計收益的各種會計程序選擇發(fā)生的真正原因。換言之,沒有有效市場假說,實證會計研究就成為無本之木。而沒有資本資產計價模型,就無法對有效市場假說進行驗證。因此,是有效市場假說和資本資產計價模型奠立了實證會計理論。實證會計理論的基石就是有效市場假說和資本資產計價模型。從我國的實證會計研究的現狀看,普遍地強調對有效市場假說的介紹和對它的三種效應的驗證,而忽視了資本資產計價模型在實證會計研究中的作用。其實,自實證會計理論形成之時,有效市場假說和資本資產計價模型就相輔相成地成為實證會計理論的基石。在研究中割裂二者之間的內在聯系,只注重對有效市場假說的研究和驗證,實質上是走入了誤區(qū)。資本資產計價模型確認期望收益與風險之間的關系,而對有效市場假說的檢驗,就是尋求背離已被模型確認的上述關系的狀況是否存在;如果存在這種狀況,則市場無效;反之,市場有效。由此可以看出,CAPM的正確與否,決定著對EMH驗證的成敗。

二、有效市場假說與資本資產計價模型出現時的理論研究背景

  有效市場假說(EMH)由尤金·法瑪(EugeneFama)提出于1970年,后成為理財學中的著名假說。根據法瑪的定義,有效市場是滿足如下條件的證券市場:(1)投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高報酬;(2)證券價格對新的市場信息的反應迅速而準確,證券價格能完全反應全部信息;(3)市場競爭使證券價格從舊的均衡過度到新的均衡,而與新信息相應的價格變動是相互獨立的或稱隨機的。因此,有效市場假說又稱隨機漫步理論。根據有效市場假說,在有效市場中不存在非正常收益。評估市場有效性的分析方法分為兩大類:(1)將實際收益率與在假設市場是有效的條件下應有的收益率進行比較;(2)進行模擬交易戰(zhàn)略的測試,觀察這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。在有效市場假設下,運用資本資產計價模型(CAPM)和隨機游走模型(TheRandom-WalkModel)(我國的研究者多用隨機游走模型)得出應有收益率,再用此收益率測試觀察到的收益率的波動是否符合有效市場假說。然而,這些測試均為“雙重測試”,既對市場有效性測試,又對模型本身測試。這種對觀察到的已實現收益率和統(tǒng)計測試的方法稱為“間接測試法”。與此相對應,依據一組市場數據采用某種交易戰(zhàn)略來觀察能否產生超額收益的方法稱為“直接測試法”。

  資本資產計價模型(CAPM)最初是由夏晉(Sharp)、特雷納(Trenor)和林特納(Linter)在60年代中期提出的,是對風險如何定價和度量的均衡理論。其根本作用在于確認期望收益和風險之間的關系,揭示市場是否存在非正常收益。通常記為:E(Rj)=RF+〔E(RM)-RF〕βj式中:E(Rj)—第j項風險資產的預期收益率RF—無風險資產收益率E(RM)—市場組合資產的預期收益率βj—COV(Rj,RM)/VAR(RM)=第j項資產不可分散風險的量度

  該模型建立在如下假定的基礎上:(1)市場是由理性而厭惡風險的、力圖使其預期消費效用最大化的投資者組成。這些投資者用標準差來度量資產組合的風險和收益。該假設提供了風險度量的尺度(如β值)。(2)所有投資者在進行其投資決策時,都有一個普通的時間期間(如一個月、一年等)。該假設使得對預期收益的計量結果具有意義。(3)所有投資者可以免費獲取信息,具有完全一致的市場期望。在不同的系統(tǒng)性風險中,投資者之所以選擇不同的投資組合,是因為他們對風險的偏好不同。(4)市場是完善的。即不存在能左右市場的投資者;不存在交易成本和差別稅收;所有資產可無限分割。(5)存在著一種無風險資產,所有投資者均能以無風險利率RF進行借貸。

  隨機游走模型的假設前提就是有效市場假說,該模型的作用于揭示市場收益分布是否呈隨機狀,本質上和資本資產計價模型沒有區(qū)別。其在實證會計研究中的意義遠不如資本計價模型,所以本文不予細述。

  有效市場假說萌芽于本世紀50年代初。當時的美國,由于股份公司在社會經濟生活中所起的作用日益強大,證券投資尤其是股票投資成為人們重要的投資工具之一,市場對投資分析工具和會計信息披露的內容和質量提出了更高的要求,這迫使理財學家和會計學家創(chuàng)建新的理論來滿足現實需求。當時美國的電子計算機軟硬件的水平,已經足以滿足經濟分析專家的應用需求。而美國證券價格研究中心(CRSP)所建立的大型計算機數據庫也促進了對分析過程中形成的假設進行試驗性驗證。主客觀條件的具備,促成了對股票價格性態(tài)以及信息披露與股票價格關系的研究。當時的喬爾·迪安、莫迪利亞尼及米勒等人通過應用經濟分析來解決理財問題,有力地促進了理財理論的發(fā)展。經過十幾年的努力,創(chuàng)建了定量描述股票價格和風險關系的理論模型CAPM。為了限定模型的應用環(huán)境,隨后又創(chuàng)建了EMH。與此相關聯是,這段時期也是美國會計理論發(fā)展的黃金時期。1957年,面對來自各界對會計理論研究現狀(注重具體方法的研究)的批評,美國會計師協會會長阿爾文·R·詹寧斯(AlvinR.Jennings)提出應重視會計概念,并將重心從應用研究轉向基礎研究,從而推動了會計理論研究的深化。研究重心的轉移,使得建立和承認一套統(tǒng)一的會計理論體系尤為重要,而非以往對具體方法的強調。作為提倡重視基礎理論研究的代表人物,1955年和1957年,R.J錢伯斯(R.J.Chambers)和理查德·馬德斯切(RichardMattessich)分別在《會計研究》雜志上著文,試圖建立一種比以前具有更大內聚力和適用性的會計假設和原則為基礎的會計理論整體結構。事實上,在確立會計原則之前,錢伯斯和馬德斯切分別在三個方面對當時的理論提出了批評:(1)它們沒有邏輯的一致性:(2)它們缺乏普及性;(3)它們的結論是不可檢驗的。而后他們于1964—1967年間又分別在不同的學術刊物上發(fā)表了更進一步的研究成果,他們認為,假設實質上是一種價值判斷,就連它的有效性也建立在一個推理嚴密的驗證基礎上。為此應敞開對會計理論檢驗的大門。他們認為應存在是接受或否認會計理論的標準,理論應能接受其提出者以外的人的嚴格檢驗。或者,至少應將可檢驗的假設與價值判斷和定義區(qū)別開來。檢驗意味著保證理論與其所有可能的后果保持相符。假設不應被作為基礎的全部會計原則和規(guī)則中的任何一個駁倒,每條原則都應與所有的假設和規(guī)則保持一致。而且,還可以通過判斷使用某一規(guī)則的長期收效是否大于使用它所付出的代價,是否不亞于使用另一準則的好處,相互對照著對規(guī)則加以檢驗。上述觀點可謂開實證會計理論思想之先河。這些觀點已經涉及后來的實證會計理論的研究重心—會計選擇行為,而當時的規(guī)范會計理論不能為會計選擇行為的研究提供理論前提。恰逢其時,理財理論中的有效市場假說和資本資產計價模型的創(chuàng)立,為實證會計理論思想的進一步發(fā)展提供了理論先導。這樣實證會計研究者就自然地在研究中引入了EMH和CAPM。可以說,如果沒有會計選擇行為,實證會計研究就失去其存在的意義。證券市場是世界各國配置社會資源的重要樞紐,會計信息披露對證券市場信息需求的滿足程度成為衡量會計信息披露有效性的重要因素。而研究會計選擇行為對證券市場價格(主要是股票價格)的影響正是揭示會計信息披露有效性的最有效的途徑。60年代早期,會計研